德魯肯米勒炮轟貝森特！AI風格變了？（每週市場預熱報告）英偉達財報前瞻！

德魯肯米勒批評財長貝森特美債回購：人為干預損害美債公信力，赤字問題無捷徑

—德魯肯米勒在華爾街日報發文批評財長貝森特，認為在通脹 3%-4%、失業率 4.1% 與赤字達 GDP 6% 的背景下，融資成本等於經濟增速已屬寬鬆，政府無理由壓低長端收益率。
—美債市場是唯一剩下的財政紀律約束機制，人為干預只會延後危機並損害美債公信力。要改善債市信任，唯一途徑是邊際改善赤字與推進社保改革。

宏觀數據並不支持壓制長端美債收益率，政府人為回購美債以壓低利率，不僅無法從根本解決赤字問題，反而會損害美債累積兩個世紀的信用公信力。解決債務危機唯一途徑是推進社會保障改革與改善基本赤字，而非透過金融壓制干預市場。

—美股風格正從初期高彈性、高資本支出切換至中週期高質量資產，高自由現金流與高毛利率公司持續跑贏。
—市場對財報要求提高，單靠 EPS 超預期已不夠，還需自由現金流指引上修。AI 採納者（如金融與保險）靠服務收費且輕資產，短期表現優於重資本投入的 AI 提供者。

AI應用 ↑看多中期

市場正轉向不需要過度重資產投資的 AI 採納者，金融服務與保險等板塊利用 AI 提升營運效率，獲得強勁的盈利上修。AI 採納者目前享受 AI 提供方補貼與先進工具紅利，盈利提速表現優於重資本投入的 AI 提供者。

AI基建 —中性中期

AI 建設資本支出依然強勁，但電力、晶片與連接器成為主要瓶頸，市場焦點已從單純擴大資本支出轉向自由現金流變現與投資回報率（ROI）。在 AI 提供者變現路徑尚不明朗前，市場對高資本開支的容忍度降低，AI 內部輪動加劇。

$NVDA —中性短期

二季度業績與指引預計將超預期，估值相對 2027 財年預期仍屬合理，但市場更加關注 Blackwell 與 Rubin 產能爬坡、HBM 顯存漲價對毛利率的擠壓以及雲大廠自研 ASIC 的競爭。雖然算力需求極其堅挺且二季度業績無虞，但長期毛利率壓力和 ASIC 替代擔憂可能使財報後股價表現平淡。

$AMD 中期

AMD 推出 Helios 機架系統並擴大客戶覆蓋面，吸引越來越多 AI 模型公司採用。隨著競爭對手的機架系統進步與客戶選擇增多，市場正在評估英偉達長期的市場份額與防護能力。

半導體 —中性短期

6月半導體盈利修正廣度變化率見頂後，短期難以重回市場領導地位，市場轉向關注資本回報率與現金流穩定性。半導體與存儲短期受動量瓦解與盈利預期見頂影響，股價走勢進入中週期整理期。

記憶體中期

HBM 顯存價格持續上漲加重了晶片製造商的成本負擔。HBM 顯存漲價對半導體廠商毛利率的擠壓高於市場預期，成為影響英偉達等龍頭長期獲利路徑的關鍵因素。

$AVGO ↑看多長期

OpenAI 與博通合作開發自研晶片，測試顯示能效與速度超越英偉達現有晶片，預計年內投入推理場景以降低營運成本。OpenAI 自研晶片取得進展並攜手博通投入推理應用，展現科技巨頭加速推進 ASIC 自研的趨勢。

$UBER ↑看多中期

Uber 推出青少年乘車視訊直播功能，家長可透過司機手機鏡頭實時查看乘車狀況，顯著升級乘車安全與用戶信任。Uber 推出的安全升級功能有助於提高家長用戶黏著度，並強化其在共享出行市場的競爭護城河。

$AAPL 短期

蘋果發布新款 Mac mini 與 Mac Studio，起售價 899 美元，解決了先前因記憶體短缺造成的長期缺貨問題。新款 Mac mini 與 Mac Studio 在 CEO 交接前夕如期發表並補齊產能，有助於帶動 Mac 產品線季度換機潮。

蘋果發布 Mac 家族新機種並解決記憶體組件缺貨問題。隨著供應鏈緊張緩解與新產品開賣，蘋果桌上型電腦供應鏈營運獲得拉動。