After Meeting EP. 210｜非農爆冷、通膨降溫，AI 半導體報復性反彈能走多遠？

作為 AI 供應鏈核心，財報後表現相對強勢並逼近歷史新高，展現大型權值股的避險與流動性優勢。在市場對中小型股漲價題材邊際效應遞減之際，資金顯著向具備極高現金流與技術壁壘的 $2330.TW 與龍頭靠攏。大型權值股在此輪反彈中展現出高於中小型股的穩定度與資金吸引力

台股反彈過程中表現穩健且回檔幅度顯著小於中小型股，反映市場在利多鈍化後重新評估供應鏈的獲利品質。作為全球 先進製程 獨家供應商，與 $NVDA 同樣具有極強的定價權與客戶黏著度。先進製程龍頭的高現金流與獲利確定性成為資金避風港

受非農數據爆冷與 降息/升息 預期回落帶動，指數強勢反彈逾 15% 並收複 46000 點關卡，但外資在期貨市場維持高額淨空單主要為對沖正 2 ETF 規模擴大。大盤報復性反彈後將進入結構分化，資金從題材炒作回歸基本面質優股

S&P 500 與道瓊在 通膨 降溫與 降息/升息 預期回升下維持高檔震盪，第二季財報整體 EPS 年增達 50% 且持續獲得上修。基本面獲利強勁上修支撐美股反彈，惟高估值板塊波動將顯著放大

隨 美股大盤 AI 族群反彈而走揚，但盤面結構出現變化，市場不再無差別追逐漲價新聞，而是轉向大型權值股與 散熱、光通訊 等次產業輪動。台股反彈主線回歸大型權值股，漲價題材邊際效應開始遞減

一線巨頭基本面未變，但第二季 Earning Surprise 驚喜幅度較第一季收窄，顯示市場過度樂觀預期已反映在股價中。歷史經驗顯示報價趨緩至股市見頂可能拉長，短線進入震盪整理。半導體基本面仍強但市場預期拉得太高，後續觀察重點在於客戶獲利能力與資本支出持續性

7 月 CPI 與核心 CPI 均符合預期，房租與服務類價格溫和放緩，二手車漲幅亦屬短期現象，顯示關稅與商品通膨壓力持續消退。核心服務通膨放緩推動總體通膨穩定回落，為貨幣政策提供緩和空間

就業市場受季節性因素干擾而非結構性衰退，且考量 11 月美國期中選舉政治時程，聯準會 9 月重啟升息機率極低，更可能維持利率按兵不動。聯準會下半年傾向維持利率不變以觀望經濟數據，大幅緊縮風險顯著降低

第二季資本支出持續上修且雲端與 AI應用 獲利同步回升，證明大手筆資本支出已開始轉化為實質營收成長。在 LLM 模型價格戰下，兼具基礎設施與應用生態系者更具競爭力。CSP 巨頭資本支出與獲利形成良性循環，整體營運展望無虞

Azure 雲端需求強勁，資本支出高企但獲利持續超越市場預估。隨 Token 成本下降，Copilot 等企業級 軟體股 應用層變現速度有望加快。企業級軟體與雲端訂閱營收穩健成長，為 AI 落地最大受惠者

AWS 營收重回高成長軌道，第二季財報獲利顯著上修。雖然消費端受到微幅壓抑，但 AI算力 基礎設施需求成為集團最大獲利支柱。AWS 雲端業務強勁複蘇奠定營運基石

持續加大 AI算力 投入，同時透過開源模型構建生態系，廣告主效益提升帶來顯著獲利成長。開源模型生態系有效降低應用開發門檻並回饋主業

CSP 廠第二季資本支出與財報均創佳績，算力需求並未過剩，中介平台流量暫緩僅為短期結構波動。CSP 廠算力需求依然強勁，硬體拉貨動能並未放緩

模型商競相降價使 Token 走向商品化，大幅降低應用開發與呼叫成本，推動 Palantir 等應用廠第二季財報優於預期。Token 降價加速 AI 應用層擴散，軟體股獲利成長潛力重新獲得市場定價

受 降息/升息 預期降溫與流動性充裕影響，美元指數升勢受阻並落在一00關口附近震盪，但美國經濟韌性與 AI算力 資金吸引力仍提供中長期支撐。美元指數短線缺乏單邊突破動能，將維持區間震盪格局

美日央行聯手干預匯市抑制日圓走貶，但日本 10 年期公債殖利率已升至高檔，台美日利差縮小使傳統套利交易誘因大減，後續平倉引發大崩盤的機率降至極低。日圓套利交易平倉對整體市場流動性的衝擊正持續遞減