Mapping Macro Liquidity and How AI Is Changing the Transmission Mechanism

Macro 框架：80% 報酬來自 macro，融漲由流動性而非情緒驅動

—大多數資產類別的報酬可拆解為市場報酬、板塊報酬、基本面報酬，前兩者均為 macro 驅動，合計佔約 80%。融漲不是情緒或亢奮驅動——情緒可以推動低流通量個股，但無法推動整個市場。真正驅動廣基融漲的是金融市場流動性擴張加信用同步注入，兩個管道目前都是開啟狀態

美股大盤 ↑看多中期

目前金融市場流動性與實體經濟信用注入同步擴張，0dte 選擇權和 ETF 爆增在交易層加速，AI 在底層經濟層同步加速。兩個傳導管道同時開啟是本輪信用週期融漲的結構基礎。信用週期融漲剩餘空間遠超當前倉位所預期的幅度，不應過早做空

—AI 讓企業以更少前置資本啟動、行銷、建立品牌，是一次流動性衝擊——需要的資本減少等同資本供需結構性改變。金融市場端，0dte 選擇權和新 ETF 爆炸式成長在交易層做同樣的事，兩側同步加速。AI 在不透過銀行的情況下將信用注入實體經濟，是當前最被低估的單一 macro 變數

AI應用 ↑看多長期

AI 降低企業啟動門檻等同降低資本需求，形成去中心化的信用擴張衝擊，在銀行體系之外直接作用於實體經濟。這不是軟體效率故事，而是流動性傳導機制的結構性改變。AI 重塑傳導機制的速度和規模是市場當前定價所未充分反映的，倉位應對此有所體現。

—1 年實質利率距轉負僅剩 30bps。2021 年時實質利率曾達負 4%，目前尚未到那個水平，但路徑已確立。一旦實質利率轉負，持有現金機械性地損失購買力，大型機構借入並部署資金因為以實質計算借債有收益。實質利率轉負是迫使資本系統性移向小型股、高收益、加密等風險資產的引擎，目前距該觸發點極近

$IWC ↑看多中期

實質利率轉負後，大型機構借入資金的實質成本為正收益，資本被迫移向風險曲線末端，小型股是最直接受益標的之一。2021 年負 4% 的實質利率催生了一輪大幅融漲。目前距觸發點 30bps，小型股是 real rate 轉負最直接的倉位選擇

降息/升息 ↑看多中期

Fed 對通膨衝擊選擇暫停不作為，機制上讓實質利率持續承壓向下。目前 1 年實質利率距轉負僅 30bps，路徑已確立。一旦轉負，信用週期融漲進入下一個加速段，這是當前最重要的 macro 觸發條件

—貨幣不是固定的東西，而是資產負債關係網。每一美元是持有人的資產、同時是政府或銀行的負債。每種資產都可拆解為存續期風險（實質購買力的時間不確定性）和信用風險（名目還款的不確定性）。危機不是通過情緒退潮發生，而是資產負債兩側失衡後遭遇利率或匯率衝擊而觸發重定價。目前抵押貸款違約率未在史上最快的升息週期中上升，是系統未見錯配的最乾淨確認

通膨中期

短端通膨互換高於長端，市場定價通膨為短期衝擊而非結構性重定價。宏觀流動性框架（貨幣價格 × 貨幣數量）兩側目前均朝同一方向移動。對通膨路徑不下方向判斷，但若原油持續上行且核心 CPI 傳導，2s10s 通膨互換曲線進一步陡化是早期預警信號